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對部分生物醫藥上市企業來說，3月16日是一個轉折點。連續下跌之后，股價迎來反彈，例如，藥明康德上漲9.02%，百濟神州上漲25.12%。但好景不長，二級市場的狂歡很快戛然而止，并延續往日陰跌走勢。

自2021年下半年，生物醫藥出現“破發潮”，IPO被擱置，而兩年前上市的藥企股價持續走低，市值幾近跌回疫情前。二級市場動蕩情緒傳導至一級市場。根據相關數據顯示，2022年Q1醫健行業全球融資總額較2021年Q4縮水27.8%，較2021年Q1縮水30.7%，系近10年來Q1融資總額首次負增長。

種種跡象預示著生物醫療領域即將進入資本寒冬期。神話的泡沫破滅后，“熱錢”逐漸流失，資本趨于理性，甚至選擇逃逸，未來生物醫藥還能否重整旗鼓？信心和新的增長點在哪里？

紅利回吐

后疫情時代，資本回歸理性

得益于新冠疫情帶來的關注度，生物醫藥再次被推向神壇，市值翻了數倍。

而此時，對大部分中國生物醫藥企業來說，它們并沒有做好準備，剛從Fast-follow和Me-too的傳統模式向創新藥轉型。但轉型并不徹底，畢竟誰也不愿意完全放下這塊大蛋糕。僅2020年當年，通過Fast-follow模式，四款國產PD-1藥劑銷售額已超過90億元，給恒瑞醫藥、信達生物等帶來不少收入。

另一方面，隨著針對創新藥的政策傾斜，港交所修訂主板上市規則，新增第18A章，科創板放開，創新藥備受資本青睞，創新藥概念項目得以快速融資或上市。例如，迅速組局，成立于2017年的云頂新耀在2020年便迅速登陸港交所。

既有模式帶來收益，新興領域引發遐想，生物醫藥一時間風頭無兩。生物醫藥企業如雨后春筍般拔地而起，僅廣東地區，2019—2021年，生物醫藥企業數量由原本的3800多家增加至6400多家。放眼全國，其數據更令人咋舌。

估值快速上竄，似乎抹平了自身的缺陷和不足。缺乏專業人才和核心技術等短板都被掩藏在資本的背景之下。但基于生物醫藥周期長的特性，這些問題并不會立刻暴露。

2021年下半年，在政策、市場、盈利模式等綜合因素沖擊下，生物醫藥的負面情緒漸漸累積，并尋求爆發，最終體現在上市公司股價走勢上。紅利回吐、資金外溢曾為常態，甚至有些資本開始看衰生物醫藥，選擇撤退。3月30日，有“千億頂流”之稱的基金經理人張坤，旗下4只基金公布2021四季報。數據顯示，自2021年下半年始，張坤對天壇生物、錦欣生物等減持90%以上，甚至清倉了部分醫藥股，即便片仔癀、邁瑞醫療沒有減倉，其重倉排名也下跌至10名以外。

當下的經濟環境和國際形勢更是給了搖搖欲墜的生物醫藥一記重拳。

此刻局面恰好印證了貝殼學社名譽校長朱迅教授在幾年前的預測，行業即將進入“擠泡沫時代”?！皠撔滤幍穆涞?，不是通過醫生到病人手中，而成為所在公司在科創板或港交所上的一串代碼?！辈糠制髽I的產品還停留在研發階段，盈利問題始終得不到解決。

未上市企業也同樣面臨難題。為了緩解資金壓力，有些生物醫藥企業不得不采取“打折上市”。這對一級市場更是一種巨大的打擊。

然而，在圣蘇新藥創始卜海之看來，這是一種行業的“自然規律”，“生物醫藥企業太多了”。其中，不乏魚目混珠者。

進入后疫情時代，當概念被廣泛傳播后，熱度迅速下降，到了比拼企業硬實力的時候。但有些企業為了快速獲得融資，等不及花時間自我成長，在人才、技術等軟實力和項目、產品等硬實力不完備時強行上市。它們則是首當其沖。

僅依靠概念或熱點，而缺乏核心競爭力的企業，將無法抵擋本輪浪潮帶來的沖擊。資本退潮后，不少企業或“原形畢露”。

格局改變

未來，機遇與挑戰并存

當然，市場行為不會從根本上動搖行業根基。

從長期角度來看，我國人口基數龐大、老齡化逐年加劇的局面沒有改變，隨著社保覆蓋面擴大，經濟增速帶來生活水平提升，人們對醫療的需求日益上升。而中國生物醫藥市場占比遠低于發達國家，未來留有很大的發展空間。這是時代賦予生物醫藥的機遇，但也對行業提出了巨大挑戰。

大浪淘沙之下，那些強人才、強技術，具有核心競爭力創新型生物醫藥企業和行業龍頭企業將會凸顯。它們具備出海能力，也最有可能實現國產化替代，獲得醫保、相關政策等支持。但也有不少生物醫藥企業將面臨淘汰窘境。對它們來說，如何彌補自身短板成為當務之急。

經過本輪深度調整，生物醫藥生態格局或發生改變。

生物醫藥將進入“競合時代”。傳統制藥公司在銷售、渠道、產能和資金等方面具有相對優勢，新型生物技術公司掌握先進技術和自研管線。兩者雖然存在一定的市場重合，從而產生相對競爭關系，但是也存在很大的合作空間。產業融合、產業鏈延伸，有利于雙方發揮優勢，縮減運營成本，加快商業化進程，探索更多商業化模式，產生更大的社會效益和經濟效益。

專業領域切換。這也是行業“內卷”造成的結果。同質化日益嚴重，促使企業向更細分、更垂直的賽道延伸，或向更罕見的領域拓展。例如，孤兒藥成為繼創新藥之后的又一熱門方向；人工智能深度應用于制藥；高水平技術平臺誕生；中醫藥重回大眾視野，政策面向好。3月29日，國務院辦公廳印發《“十四五”中醫藥發展規劃》，提出提升中藥產業發展水平，鼓勵中藥材產業化、商品化和適度規?；l展。

生物醫藥園區功能放大。目前生物醫藥企業各自為戰，追求個體發展，較少利用園區資源或與園區企業產生合作。另一部分原因歸結于園區，在管理、服務等方面沒有很好地為企業賦能。隨著那些附帶著資源、政策等優勢的創新型生物醫藥園區不斷開放，新型產業生態和產業社區逐步構成，形成良好的產業互動格局，不斷放大園區功能。入駐企業也將因此獲益，甚至能解決人才的生活問題。

然而，機遇往往伴隨著挑戰。抓住機遇，實現躍遷，還是陷入同質化競爭，被迫讓利，遺憾退場？一切基于企業的人才結構。

企業的發展離不開優秀的團隊。未來行業的競爭將轉換為人才的競爭。